Paradox pe piata titlurilor de stat: Desi statul este "in foame" de bani, randamentele medii la titluri scad rapid
Randamentele de pe piata primara a titlurilor de stat au inceput sa scada simtitor anul acesta, desi cererea din partea statului este in crestere continua, iar nivelul lichiditatilor pe piata financiara este relativ redus, arata o analiza a portalului www.pensiileprivate.ro, pe baza datelor de la Ministerul Finantelor Publice. Situatia este vizibila mai ales in cazul certificatelor de trezorerie (titluri de stat cu maturitati mai mici sau egale cu un an, adica 1, 3, 6, 12 luni), unde randamentul mediu al ultimelor emisiuni noi de certificare s-a prabusit din zona de 14,2% pe an la 11,2% pe an in doar cateva saptamani. Fenomenul este de maxim interes pentru fondurile de pensii private, care plaseaza circa doua treimi din active in titluri de stat, majoritatea cumparate pe piata primara.
Directorii de investitii din fondurile de pensii considera, in general, ca fenomenul are la origine un exces de lei pe piata si totodata oportunitatea pe care BNR a oferit-o bancilor, de a se finanta pe termen scurt, prin operatiunile de creditare overnight garantate cu titluri de stat. Pe scurt, cererea de astfel de instrumente financiare a crescut suficient incat emitentul lor sa nu se mai simta obligat sa ofere conditii deosebit de atractive. Cat despre influenta acestui trend asupra randamentului fondurilor de pensii, specialistii sunt de acord ca aceasta se va mentine in limite rezonabile cata vreme randamentele titlurilor de stat se vor mentine in zona real pozitiva.
Reducerea randamentelor pe piata primara pare paradoxala din doua motive: 1) volumul emisiunilor noi a crescut puternic in ultima perioada si 2) conditiile de lichiditate de pe piata financiara sunt precare. Primul motiv ar trebui sa suie "pretul" platit de Finante pentru a se imprumuta pe termen scurt din piata (de la banci si fondurile de pensii private), intrucat cererea de finantari este mai mare, iar maturitatile reduse. Al doilea motiv ar trebui sa suie "pretul" cerut de banci (care sunt agenti primari in ceea ce priveste emisiunile noi de titluri de stat) pentru banii oferiti Finantelor, in schimbul certificatelor de trezorerie. Si totusi, nu se intampla asa, randamentele de pe piata primara scazand continuu in primele saptamani ale acestui an, de la maximele atinse in ultimul trimestru din 2008, pe fondul crizei financiare si de lichiditate globale.
Ce spun specialistii fondurilor de pensii
Anne-Marie MANCAS, Director de Investitii, GENERALI Fond de Pensii "In acest moment, datorita restrangerii activitatii in economie, bancile si-au reorientat momentan preferinta catre investitiile in titluri de stat, decit sa isi asume riscuri in creditarea economiei (titlurile de stat au teoretic risc 0). Pe linga asta, investitiile in titluri de stat le permit, ulterior, sa se imprumute prin facilitatea de credit lombard de la BNR. Pina acum, nu foarte multe banci detineau titluri de stat in portofoliu si acum au vazut ca pot obtine lichiditate imediat de la BNR, daca e cazul (cum a fost in octombrie 2008). Pe linga asta, e posibil ca si alti investitori sa prefere investitiile in titluri datorita sigurantei pe care o ofera. Nu stim pina cind se va mentine acest trend, dar este evident ca BNR ajuta Ministerul Finantelor Publice sa finanteze deficitul in aceste fel (trebuie tinut cont ca MFP intoarce acesti bani in economie prin platile pe care le efectueaza). Cat va dura aceasta tendinta si pina la nivel vor cobora dobanzile, inca odata, e greu de estimat, dar trebuie sa tinem cont ca, in privinta randamentelor titlurilor de stat, acestea sunt in continuare mult peste rata inflatiei"
Radu CRACIUN, Director de Investitii, EUREKO Pensii "Dobanzile pe piata primara si secundara a titlurilor de stat au intrat pe o tendinta de scadere, parte a procesului general de scadere a dobanzilor, menit sa impiedice o curmare brusca a cresterii economice si o intrare in recesiune. Mecanismul prin care dobanzile scad pe piata primara a titlurilor de stat are la origine faptul ca BNR funizeaza prin tranzactii repo lichiditati anumitor banci. Acestea se finanteaza la 10.25%, oferind ca garantie titluri de stat, dupa care pot plasa la dobanzi de peste 11% pe piata primara a titlurilor de stat. Prin acest mecanism, bancile repective fac profit, BNR ajuta statul sa se finanteze la dobanzi mai mici si totodata injecteaza lichiditate in piata, ceea ce duce la scaderea cvasi-generalizata a dobanzilor."
Bogdan GEORGESCU, Director de Investii, BRD Fond de Pensii "Perspectiva deteriorarii mediului macroeconomic in Romania a determinat o pierdere a increderii in moneda locala, ceea ce a reorientat fondurile disponibile din RON catre moneda EURO. Acest lucru a generat un exces de lei pe piata, presand asupra dobanzilor. Aceste sume nu au mai putut fi plasate la dobanzi asa ridicate. De fapt lipsa de lichiditate nu a fost una propriu-zisa, ci mai degraba a fost, sau este, o lipsa de incredere intre banci in a plasa lichiditatile disponibile, in special pe termen mai lung. Pe de alta parte, BNR a dat un semnal, scazand dobanda de politica monetara, deocamdata simbolic, in incercarea de a debloca aceasta situatie. Trendul descendent se va mentine anul acesta intr-un ritm nu foarte alert, in functie si de presiunile inflationiste ce pot aparea in acest interval, dar si in stransa corelare cu evolutia crizei finaciare mondiale. Diminuarea dobanzilor nu are o influenta negativa asupra randamentului fondurilor atata vreme cat acestea se mentin real pozitive in raport cu inflatia. As zice mai degraba ca randamentele vor scadea in ceea ce priveste plasamentele in titluri cu venit fix. Insa evident vor aparea si alte oportunitati, cum ar fi piata de capital, care desi nu va fi vedeta in acest an, totusi va oferi ocazii foarte bune de investire pe termen mediu."
